常健為中國首席經(jīng)濟學家論壇理事，巴克萊駐香港負責中國和香港地區(qū)宏觀經(jīng)濟研究的董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家

       近日，中國財富管理50人論壇（CWM50）通過網(wǎng)絡(luò)會議形式召開了主題為“中期展望：當前宏觀形勢與經(jīng)濟走向”的專題研討會，邀請政府部門有關(guān)負責人、專家學者與市場人士就上半年經(jīng)濟運行情況、面臨的問題與挑戰(zhàn)、下半年經(jīng)濟走向、相應(yīng)的對策建議等進行分析與展望。巴克萊銀行中國首席經(jīng)濟學家常健主要就二季度需求端、生產(chǎn)端復(fù)蘇的一致性和下半年經(jīng)濟復(fù)蘇的可持續(xù)性從四個方面發(fā)表了看法。

主要內(nèi)容

       第一，需求端復(fù)蘇跡象明顯，從三四月汽車住房銷售回暖到五六月基建地產(chǎn)投資和出口V型反彈，支持了生產(chǎn)端；

       第二，雖然疫情導致出口面臨較大不確定性，但由于率先復(fù)產(chǎn)復(fù)工，我國對全球主要經(jīng)濟體的出口份額有所上升，且隨著發(fā)達國家經(jīng)濟重啟，六月與疫情無關(guān)的消費品類出口有所回升，因此對出口維持比較樂觀的判斷；

       第三，下半年財政政策仍有空間，加之政府的大力推動，基建投資有望實現(xiàn)高增速，當然落實的挑戰(zhàn)也很大；

       第四，消費復(fù)蘇在不同收入群體之間存在差異，現(xiàn)金補貼可解決低收入群體的燃眉之急。

以下為發(fā)言全文

如何看待目前二季度的復(fù)蘇

       關(guān)于生產(chǎn)端和需求端的差距問題，我們認為三月份以來的高頻、月度、和季度的數(shù)據(jù)反映的復(fù)蘇進程大體上還是一致的。首先，汽車、房地產(chǎn)在3月份疫情管控措施放松后已經(jīng)開始了比較明顯的V型反彈。這一定程度反映了前期被抑制的需求，我們認為疫情也催生出新的剛性需求，比如更多人買車減少公共通勤的感染風險，長時間居家增加了對改善性住房的需求，這些在數(shù)據(jù)和調(diào)查上都有體現(xiàn)。其次，在貨幣、信貸、財政政策放松的背景下，投資在二季度實現(xiàn)了超預(yù)期增長。如果我們看趨勢，看月度數(shù)據(jù)，基建投資在專項債發(fā)行和項目審批加速的背景下，5月是11%的增長，6月回落到8%。在樓市銷售全線回暖，一二三線房價漲幅持續(xù)擴大，土地市場表現(xiàn)活躍的背景下，房地產(chǎn)投資也反彈到8-9%的增長區(qū)間。

       最后，出口方面，此前大家一直擔憂全球衰退對二季度出口的影響。從實際情況來看，沒有發(fā)生像金融危機時20%的萎縮，而是實現(xiàn)了零增長。

       這些方面需求的強勁復(fù)蘇帶動了生產(chǎn)，和生產(chǎn)端的數(shù)據(jù)也是基本一致的。

       所以，整體上來講，二季度的數(shù)據(jù)還是自洽的。在需求端比較明顯的反彈復(fù)蘇之后，宏觀庫存的數(shù)據(jù)在4月上升后，5、6月份也有所回落。7月后的情況有待觀察。

如何看待下半年經(jīng)濟是否可持續(xù)

       因為大家已經(jīng)談得很充分了，我補充談一下我們對下半年可持續(xù)性的兩個觀點和關(guān)注點。

       我們在5月出口數(shù)據(jù)出來后就上調(diào)了今年的GDP預(yù)測至2.3%。當時我們進行了兩個上調(diào)，一個是把出口從全年-12%上調(diào)到-6%，一個是把基建投資從6%上調(diào)到9%，房地產(chǎn)維持樂觀不變。

       出口方面，誠然，疫情導致出口面臨較大不確定性。我們之所以在5月出口數(shù)據(jù)出來以后，就做出這樣的上調(diào)，是基于相信雖然疫情使得全球需求下降，但中國在全球“封城”期間的市場份額在增加。粗略計算，我國對美國、歐洲和日本的出口占他們進口的比重，上半年增加了2個百分點。如果將更多的國家計算在內(nèi)，應(yīng)該得到同樣結(jié)論。因為我們率先復(fù)產(chǎn)復(fù)工。而且，除了口罩，醫(yī)用器械，電腦科技類等和疫情居家辦公明顯相關(guān)的產(chǎn)品，疫情也催生新的海外需求，比如自行車和家用游泳池，有利于我們這個制造業(yè)大國。

       第二，理論上疫情相關(guān)類產(chǎn)品需求隨著海外經(jīng)濟重啟會回落，其他類需求能否補缺？數(shù)據(jù)上看， 5、6月西方國家重啟經(jīng)濟，一些跟疫情無關(guān)的出口品類，如服裝、鞋帽、皮箱在六月雖然還是收縮，但有20點的回升。我們測算顯示，跟疫情相關(guān)的占出口20%的三類產(chǎn)品，從5月的63%增速下降到6月的35%，但是剩下80%的產(chǎn)品，增速從-12%回升到-4%左右。

       最后，近來疫情在全球各地區(qū)反復(fù)，有利于疫情相關(guān)類需求保持平穩(wěn)回落。因此，對于出口，我們還是維持較樂觀，下半年出口單位數(shù)收縮的原判。

       基建方面，我們是基于財政政策落實有效性的提高做的上調(diào)。此前我們比較謹慎地作出了6%的預(yù)測，主要是基于去年政府在加大力度發(fā)行專項債、強調(diào)補短板的情況下，最后增速也只有3.3%。這反映了三個主要矛盾，缺錢、缺項目，缺積極性；這些老大難問題解決起來并不容易。但前四個月和上半年數(shù)據(jù)出來，確實有改善。因為疫情的影響，各級政府加大了推動的力度，加快了專項債的發(fā)行，也審批了更多的項目。我們粗略的估算是，假設(shè)地方政府融資其他項不變，專項債用做資本金比例10-20%，和新增的專項債都用于新增的基建投資，2019年只有大概25%的新增專項債用于基建投資。如果我們把這個比例提高到50%-60%，這是今年上半年的比例的話，就可以使全年基建投資達到8%-10%的水平。當然我們9%的基準預(yù)測，仍然意味著下半年增速要達到18%，挑戰(zhàn)還是非常大的。我們也在跟蹤一些月度領(lǐng)先指標進行跟蹤測評。

       在消費方面，維持我們之前的判斷，即對于中產(chǎn)消費樂觀，但因為低收入和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇緩慢對總體消費悲觀。無論是因為疫情反復(fù)導致一些服務(wù)行業(yè)延遲開放，還是居民自身選擇謹慎，以及整體可支配收入的下降，疫情加大貧富收入差距，都導致總體消費下半年依然堪憂。二季度城市居民人均可支配收入增速明顯回升，但農(nóng)村居民仍較慢，而農(nóng)民工收入依然是-7%收縮。因此低收入群體，消費傾向最高的群體，對下半年整體的消費仍將是拖累。調(diào)查機構(gòu)counterpoint二季度手機銷售報告顯示，蘋果和華為手機分別錄得+32%，+14%增長，但小米和oppo分別錄得-35%和-31%跌幅?？梢钥闯?，除了因為疫情影響不同行業(yè)消費的復(fù)蘇（服務(wù)業(yè)特別是餐飲旅游最差），消費復(fù)蘇在不同收入群體之間也存在明顯的差異性。中國跟海外復(fù)蘇的差別，除了在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的理念節(jié)奏上不一樣，我們的疏困救助政策也更傾向于可以使用杠桿的企業(yè)、投資，而不是像西方一樣給個人發(fā)放現(xiàn)金。雖然政策設(shè)計時的謹慎權(quán)衡可以理解，比如中產(chǎn)居民可能會增加預(yù)防性的儲蓄，但現(xiàn)金補貼對低收入群體農(nóng)民工應(yīng)可解燃眉之急。另外，大批中產(chǎn)減少海外出游購物，如何提高國產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量，對于釋放這部分消費潛力應(yīng)有幫助。

美國大選與對華政策

       特朗普反復(fù)無常，使得中美之間失去互信和正常的溝通。市場之前普遍認為美國大選，兩黨打中國牌，會使中美關(guān)系進一步惡化。但也相對樂觀地認為制裁反制措施的象征意義大于實際意義，應(yīng)不會影響實體經(jīng)濟。如果特朗普不當選，市場有擔憂從11月大選到新總統(tǒng)上任期間，共和黨會有更為激進的對華措施。如果拜登當選，市場看法是關(guān)稅不會取消，中美之間的競爭基調(diào)也不會改變。他會重拾多邊主義，通過國際合作來制衡中國，特別是重建和傳統(tǒng)盟友歐洲的關(guān)系以及加強在亞洲的影響力。我們在后疫情時代的發(fā)展依然面臨嚴峻挑戰(zhàn)。